新材料是指新出现的或正在发展中的，具有传统材料所不具备的优异性能和特殊功能的材料；作为高新技术的基础和先导，新材料的应用范围极其广泛。

军工新材料对国防科技和国民经济的发展具有重要的推动作用，在某种程度上是国防力量强弱的一种表征。作为武器装备的物质基础和技术先导，军工新材料是决定武器装备性能的重要因素，也是拓展武器装备新功能，取得和保持武器装备竞争优势的原动力。

2018年下半年，军工领域，尤其是军工新材料领域迎来了久违的投资良机，有人甚至称2018年为军工材料元年。军工发展大势所趋，军工新材料作为军工产业链的上游领域，不仅利润相对丰厚，对中下游产业的发展也起决定性的作用。

为什么在这个时点关注军工？

国防军工对于国家安全、国计民生的重要性毋庸赘言。尤其在目前中美贸易摩擦不断，地缘政治错综复杂的背景下，军工发展的紧迫性和战略意义也一目了然。在这些战略性的宏观因素之外，有没有别的理由让我们在这个时点关注军工领域投资呢？

从历史规律上看，每个“五年计划”的后两年，军工企业的业绩通常会加速上升、二级市场的股价也相应走强。这也符合“五年计划”的基本实施方案：一般每个“五年计划”的前期是五年目标制定、相关军工装备的研发与定型阶段；而后期则是已定型装备的集中放量期，此阶段国防预算会加速使用。由此推测，“十三五”后期，即2019-2020年，可能出现军工企业营收和净利润加速上升的情况。

从A股军工板块的走势来看，规律与军工企业营收和利润情况接近。“十一五”和“十二五”的每个五年计划前期，军工板块相对于沪深300指数的超额收益较低，或者为负；但每个五年计划后两年（2009-2010年，2014-2015年）军工板块均跑赢大盘。十三五前期（2016年初至今），军工板块再度跑输沪深300。若延续这种先抑后扬的走势规律，2018下半年至2020年，军工板块跑赢大盘的概率非常大。

图1：2011年1月至2018年1月A股军工板块走势

资料来源：Wind，钜派研究院

除了“五年计划”后期的规律性放量，这个时点的不同还在于新一代军工装备的集中放量期正在到来。

首先，受到2016-2017年军改的影响，部分武器装备订单被推迟，待军改逐渐完成后，装备订单可能出现补偿式增长。

其次，经过多年潜心研发，中国新一代重要军工装备在2016-2018年初集中入役，包括国产航母、大型运输机运-20、第四代战斗机歼-20、新型直升机、呼伦湖号大型补给舰、万吨级驱逐舰等。这些均属于军队战斗序列中具有重大战略意义的装备，这种大规模、多型号的装备升级在中国军队历史上也较为罕见，2018-2022年军工装备有望迎来高速放量增长。

国防军工板块市盈率从2013年低于60倍的低点起步，在2015年牛市到达超过240倍的顶点，目前又回落到60倍以下。板块甚至有先于大盘止跌企稳的迹象。军工行业作为“强抗周期行业”，在二级市场一直享有相对较高的估值。目前整体估值已经比较合理。而且主动型基金对军工股仍处于相对低配的状态。详细分析请参见。

为什么军工材料在军工板块中具有投资价值呢？主要有如下几点原因。

按照“微笑理论”，微笑嘴型的一条曲线，两端朝上。在产业链中，附加值更多体现在两端，处于中间环节的附加值最低。

如果把军工产业链分为原材料、零部件、分系统和总装厂这四个环节，从盈利能力上来讲上游的材料环节相对偏高。受限于军品定价机制，军工产业链下游环节的营业利润率基本被锁定在5%左右，而材料端则更加市场化，并且技术附加值普遍偏高，营业利润率平均在15%左右。

图2：军工产业链及各环节营业利润率

资料来源：Wind，钜派研究院